復(fù)盤：復(fù)雜多變的2024年
2024年中國經(jīng)濟增速放緩，市場波動加劇，A股市場呈現(xiàn)出防御與結(jié)構(gòu)性機會并存的特征。
第一，紅利資產(chǎn)表現(xiàn)占優(yōu)。銀行、非銀金融、家電等板塊表現(xiàn)較好。在經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換背景下，高股息資產(chǎn)確定性強；新國九條政策的出臺，上市公司資本開支減少及公司治理優(yōu)化，使得上市公司分紅率提升，2024年上市公司分紅約2.4萬億元、同比增加11%；同時，高股息資產(chǎn)在利率下行期具備更高的性價比。
第二，主題投資活躍度提升?！?·24”政策組合拳后，投資者風(fēng)險偏好提升推動市場V型反轉(zhuǎn)。杠桿資金和散戶資金入市，主題投資活躍度提升，虧損股指數(shù)表現(xiàn)遠好于績優(yōu)股。AI應(yīng)用、半導(dǎo)體、無人駕駛、低空經(jīng)濟、人形機器人、數(shù)據(jù)要素等板塊表現(xiàn)良好。我們認為部分主題投資有其扎實的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，以AI應(yīng)用為例，2023年Chat GPT的現(xiàn)象級爆火拉開了AI大模型時代的序幕，2024下半年以來步入AI Agent階段的早期，Open AI發(fā)布的o1模型是第一個具備真正通用推理能力的大模型，隨后豆包pro、Deep Seek v3等國產(chǎn)模型連續(xù)發(fā)布，訓(xùn)練效率提升、推理速度加快、價格降低，支撐全領(lǐng)域AI應(yīng)用加速。
第三、順周期類資產(chǎn)表現(xiàn)差強人意。美容護理、食品飲料、建筑建材、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)化工等板塊表現(xiàn)較差。需求疲弱與通縮壓力是2024年國內(nèi)經(jīng)濟壓力的直接來源。消費受到居民對未來收入與經(jīng)濟預(yù)期的影響，房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，制造業(yè)投資與基建投資維持一定韌性，出口的拉動力逐步減弱。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下滑，PPI持續(xù)下滑?？偭空呱希胄薪禍?zhǔn)降息、財政部化債政策陸續(xù)推出；產(chǎn)業(yè)政策上，中央出臺了以舊換新政策拉動消費，房地產(chǎn)差異化信貸政策、稅收政策、限購限貸政策頻出，國內(nèi)經(jīng)濟有所修復(fù)但仍存在一定壓力。
展望：撥云見日的2025年
展望2025年，預(yù)計外需存在不確定性，而政策支持下中國經(jīng)濟有望筑底回升。全球經(jīng)濟壓力、關(guān)稅升級、發(fā)達國家?guī)齑嬷芷谙拢A(yù)計出口面臨一定壓力；在以舊換新政策及社保制度支持下，預(yù)計社零增速逐步好轉(zhuǎn)；商品房銷售回暖后地產(chǎn)對投資的拖累有望邊際下降，逆周期調(diào)節(jié)對基建投資仍有較高依賴，制造業(yè)產(chǎn)能利用率下降或?qū)е轮圃鞓I(yè)投資增速下降。國內(nèi)貨幣政策定調(diào)適度寬松、美國降息周期下，盡管匯率或存在擾動，我們?nèi)灶A(yù)計無風(fēng)險收益率有望進一步下行，權(quán)益資產(chǎn)配置價值凸顯，A股有望走出慢牛行情。
我們重點關(guān)注“三新兩低”行業(yè)的投資機會。
第一，技術(shù)驅(qū)動的新興產(chǎn)業(yè)機遇。比如AI應(yīng)用加速落地，高階智駕滲透率持續(xù)提升，低軌衛(wèi)星手機直連將在國內(nèi)落地，人形機器人放量趨勢較為明確，創(chuàng)新藥供給持續(xù)提速、多款國產(chǎn)創(chuàng)新藥獲批在即，在政策推動下公共數(shù)據(jù)授權(quán)運營平臺建設(shè)或?qū)⒓铀佟?/span>
第二，大國博弈的新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力的并購重組、關(guān)鍵材料國產(chǎn)化、醫(yī)療器械進口替代、固態(tài)電池材料加速迭代的投資機會。
第三，情緒價值催生的新消費。消費不僅僅提供實用性，情緒價值成為年輕消費者決策的重要因素。關(guān)注潮玩、古法金、寵物食品、現(xiàn)制咖啡等板塊的投資機會。
第四，低波紅利股的穩(wěn)健收益。紅利資產(chǎn)是鮮有的不需要擇時、可進行長期配置的資產(chǎn)。
第五，低預(yù)期周期股的困境反轉(zhuǎn)。在前兩年宏觀經(jīng)濟壓力下、部分行業(yè)經(jīng)歷了激烈洗牌和格局優(yōu)化，一旦經(jīng)濟回暖，龍頭公司有望率先反轉(zhuǎn)。目前我們自下而上觀察到一些行業(yè)，只有一線龍頭盈利和賺錢、二線龍頭已在虧利潤或現(xiàn)金流、且龍頭間毛利率拉開差距，典型行業(yè)如玻纖、膠膜、氮肥、焦炭、防水材料等行業(yè)。（文/格林基金研究部高級研究員 劉思敏）