上周，A延續(xù)節(jié)后強(qiáng)勢的表現(xiàn)，震蕩走高，三大指數(shù)集體上漲。具體來看，上證指數(shù)累計漲1.3%，深證成指漲1.64%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.88%。
春節(jié)后，在deepseek高性能、低成本大模型和宇樹科技人形機(jī)器人火爆出圈的引導(dǎo)下，A股表現(xiàn)強(qiáng)勢，疊加流動性充裕，市場風(fēng)險偏好提升，春節(jié)躁動演變?yōu)榇杭驹陝印?/p>
港股方面，由于大型科技股有估值低、業(yè)績穩(wěn)的優(yōu)勢，多了一層估值修復(fù)的邏輯，漲勢更加兇猛。再加上美國正處于馬斯克和特朗普大刀闊斧裁員和對內(nèi)審查的水深火熱之中，中美敘事的邏輯在外媒眼中“奇跡般”的出現(xiàn)了變化，long only外資開始重新回歸，進(jìn)一步推動恒生科技和中概股的估值修復(fù)。
從交易角度看，A股的行情本質(zhì)上還是924之后的流動性驅(qū)動，并且進(jìn)入了下半場。海外成熟市場的日均換手率通常在0.4%~0.5%，考慮到海外和A股投資者結(jié)構(gòu)情況不同，換手率偏高，我們認(rèn)為A股比較健康的成交量應(yīng)該在8000-11000億之間波動。目前A股成交量明顯超過這個水平，杠桿資金成交占比也遠(yuǎn)高于平均水平，因此行情依然是流動性驅(qū)動，但受益于deepseek等新的外部事件刺激，行情下半場有所加時。
展望后市，短期視角下大盤有望繼續(xù)保持較為強(qiáng)勢的震蕩。一方面，DeepSeek旋風(fēng)和港股科技估值修復(fù)的敘事仍在繼續(xù)，只要成交量不出現(xiàn)快速縮量，市場的風(fēng)險偏好就有望繼續(xù)保持，大盤大幅回調(diào)的風(fēng)險不大。另一方面，兩會召開在即，雖然核心預(yù)期不會有太大偏差，但市場也難免會博弈一些產(chǎn)業(yè)政策，A股有望在輪動中保持震蕩向上。
中線視角下，中美關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)和政策方向與節(jié)奏依然是重要的影響因素。A股自924以來，一直在3150-3500的區(qū)間震蕩，之所以沒能形成突破，本質(zhì)是流動性盛宴與基本面現(xiàn)實的對決。2024Q3的財報顯示，A股（非金融）90%的營業(yè)利潤由大約550家上市公司貢獻(xiàn)，數(shù)量占比10%，它們的估值中位數(shù)大約15x。春節(jié)過后的10個交易日，這10%的公司平均漲幅不足2%，剩下利潤貢獻(xiàn)不足10%的公司（數(shù)量占比90%）漲幅達(dá)到5%，撐住了A股的估值。這些數(shù)據(jù)表明，A股仍然比較分裂，大盤股估值有安全邊際但受制于宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，中小盤股沒有業(yè)績但估值很高，科技題材看好未來但當(dāng)前放不出利潤。股市的上漲兩個分力——業(yè)績和估值，未能形成一致的合力，就形成當(dāng)前這種震蕩的局面。
這場流動性的“盛宴”何時到頭，我們尚不得而知，但市場遲早要回歸冷靜，高位想要站穩(wěn)，業(yè)績是唯一的支持。（文/格林鑫悅一年持有期混合基金經(jīng)理 王畢功）