回顧2025年1月，市場整體走勢概括為大幅回落繼而震蕩調(diào)整。1月上旬，市場大幅調(diào)整；1月中下旬，市場體現(xiàn)出盤整格局。原因包含以下幾點：
1月上旬，市場大幅調(diào)整。首先，2024年12月相關(guān)政策出臺后，市場沒有形成上市公司業(yè)績反彈的一致性預(yù)期。同時由于2025年1月美聯(lián)儲維持利率不變，在穩(wěn)匯率的外在影響下，國內(nèi)投資者對于我國貨幣政策的持續(xù)寬松難以進(jìn)行節(jié)奏判斷。其次，退市新政于2025年正式開始實施，疊加眾多上市公司在1月份進(jìn)行業(yè)績預(yù)披露，悲觀情緒和隱憂在短期內(nèi)發(fā)酵。綜上，在業(yè)績、估值和情緒的三重影響下，市場在2025年1月上旬進(jìn)行了大幅調(diào)整。
1月中旬至春節(jié)前，市場逐漸企穩(wěn)。首先，經(jīng)過1月上旬的大幅回調(diào)，上證指數(shù)最低調(diào)整至3150點附近。3200點以下，國內(nèi)疊加國外的機構(gòu)型資金進(jìn)行了邊際增持，為指數(shù)的企穩(wěn)提供可能性。其次，伴隨算力的不斷提升和模型優(yōu)化，AI的各種垂類應(yīng)用(人形機器人、AI Agent、AI教育/醫(yī)療等)逐漸落地，相關(guān)行業(yè)的爆發(fā)式增長預(yù)期，也為指數(shù)的企穩(wěn)帶來了顯著的正向推動。
2025年2月，預(yù)期指數(shù)仍將在3200點至3500點之間震蕩。但是，2月整月至3月上旬，行業(yè)結(jié)構(gòu)之間會出現(xiàn)顯著區(qū)別：
市場整體維持箱體震蕩的原因包含以下幾點：第一，托底為主而非強烈刺激的政策預(yù)期下，市場并無過多上沖動力，防御為主；第二，貨幣政策短期內(nèi)雖然難以判斷寬松的具體節(jié)奏，但寬松的中期方向仍相對明確，市場向下調(diào)整的動力和空間也相對有限。
行業(yè)結(jié)構(gòu)方面，紅利+科技仍是相對看好的行業(yè)和方向：一方面，伴隨長久期利率債價格不斷創(chuàng)歷史新高，權(quán)益市場對標(biāo)的行業(yè)主要集中于紅利類資產(chǎn)；從股息率角度來看，部分行業(yè)股息率維持在5%左右，在股息發(fā)放期間具備良好的套利空間。紅利類資產(chǎn)的市值水平相對較高，短期內(nèi)免受退市新規(guī)的不利沖擊。另一方面，我們認(rèn)為Deep Seek的影響是顯著且深遠(yuǎn)的。Deep Seek的進(jìn)一步優(yōu)化與適配，對于垂類應(yīng)用都會帶來幾何級數(shù)的正面推動，既體現(xiàn)在應(yīng)用成本的幾何級數(shù)下降，同時也體現(xiàn)在應(yīng)用數(shù)量的幾何級數(shù)抬升。因此，科技特別是AI垂類應(yīng)用相關(guān)的科技類行業(yè)和上市公司，也許會成為2025年貫穿全年的投資方向。（文/格林宏觀回報混合基金經(jīng)理鄭中華）