2024年全球黃金市場以27%的年度漲幅收官，創(chuàng)下自2010年以來最大年度漲幅。世界黃金協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，各國央行年內(nèi)購金總量達(dá)1045噸，連續(xù)三年維持千噸級凈購入規(guī)模。值得注意的是，2024年第四季度333噸的購金量較三季度環(huán)比增長18.6%，其中新興市場央行占比超七成，反映出在全球地緣格局重組背景下，非美經(jīng)濟(jì)體加速推進(jìn)外匯儲(chǔ)備多元化進(jìn)程。這種結(jié)構(gòu)性變化使得央行購金從傳統(tǒng)周期性行為轉(zhuǎn)變?yōu)閼?zhàn)略性配置，為金價(jià)構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的需求基礎(chǔ)。
進(jìn)入2025年，黃金延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)，COMEX黃金期貨于2月第二周觸及2968.5美元/盎司歷史峰值。當(dāng)前市場呈現(xiàn)高位震蕩特征，芝加哥商品交易所（CME）數(shù)據(jù)顯示，未平倉合約總量較歷史峰值回落12%，同時(shí)看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率攀升至35%的年內(nèi)高位，揭示多空雙方在關(guān)鍵價(jià)位展開激烈博弈。驅(qū)動(dòng)因素呈現(xiàn)二元性：一方面，美國1月CPI同比上漲3.1%（預(yù)期2.9%），核心PCE環(huán)比增幅達(dá)0.42%，再通脹預(yù)期推動(dòng)實(shí)際利率中樞下移；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購規(guī)模驟降至4500億美元，美元流動(dòng)性邊際收緊對短期金價(jià)形成壓制。
市場結(jié)構(gòu)層面呈現(xiàn)新變化：COMEX黃金庫存自2023年12月以來累計(jì)增加83.2萬盎司，創(chuàng)2016年以來最大季度增幅，但持倉集中度指標(biāo)顯示前20大交易商凈多頭占比仍維持在68%的歷史高位。這種"高庫存、高持倉"的背離狀態(tài)，結(jié)合黃金ETF連續(xù)22周資金流出，暗示當(dāng)前漲勢更多由期貨市場杠桿資金驅(qū)動(dòng)，而非實(shí)物投資需求支撐。
政策不確定性構(gòu)成中期擾動(dòng)變量：特朗普政府?dāng)M推行的"對等關(guān)稅"法案雖未如預(yù)期激進(jìn)，但其要求對主要貿(mào)易伙伴征收基準(zhǔn)稅率35%的條款，仍使恐慌指數(shù)（VIX）維持在22.5的警戒水平上方。同時(shí)，美國財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模突破36萬億美元，債務(wù)利息占GDP比例升至3.8%，創(chuàng)1996年以來新高。寬財(cái)政與緊貨幣的政策組合，一定程度上削弱了美元信用體系的穩(wěn)定性，國際貨幣基金組織（IMF）最新報(bào)告顯示，美元在全球外匯儲(chǔ)備中占比已降至58%，較2000年峰值下降13個(gè)百分點(diǎn)。
長期維度下，黃金定價(jià)邏輯正在發(fā)生范式轉(zhuǎn)變。從供給端看，全球前十大金礦企業(yè)維持資本開支緊縮，2024年礦產(chǎn)金產(chǎn)量同比下降2.3%至3478噸；需求端則呈現(xiàn)"央行+民間"雙輪驅(qū)動(dòng)，亞洲市場金條金幣投資需求同比增長19%，印度婚慶季實(shí)物購買量突破280噸。技術(shù)分析層面，黃金/標(biāo)普500比率突破0.55關(guān)鍵阻力位，為2008年以來首次，顯示資產(chǎn)配置再平衡趨勢正在形成。
展望后市，黃金市場可能進(jìn)入"高波動(dòng)、強(qiáng)趨勢"的新階段。短期需關(guān)注COMEX期貨3月合約展期風(fēng)險(xiǎn)及俄烏和談進(jìn)展對避險(xiǎn)情緒的影響。中期而言，若美國10年期TIPS收益率持續(xù)運(yùn)行于1.5%下方，結(jié)合全球央行年度購金量維持800噸以上基準(zhǔn)，金價(jià)未來有可能在3000美元/盎司上方建立新的定價(jià)中樞。（文/格林基金基金經(jīng)理 尹子昕）