醫(yī)藥行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是事關(guān)國(guó)計(jì)民生、發(fā)展和安全的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展路徑清晰，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人均可支配收入提升、健康意識(shí)覺(jué)醒、老齡化加深等，需求側(cè)穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，支付能力亦在不斷增強(qiáng)。而優(yōu)質(zhì)醫(yī)療醫(yī)藥手段的供給在不斷豐富，供給側(cè)的合規(guī)和出清也在發(fā)生。
短期看，經(jīng)歷三季度的壓力測(cè)試，從四季度起醫(yī)藥行業(yè)合規(guī)影響或?qū)⒅鸩较?。隨著醫(yī)院門(mén)診手術(shù)量的恢復(fù)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常開(kāi)展，行業(yè)優(yōu)質(zhì)群體的醫(yī)藥上市公司有望重回增長(zhǎng)軌道。
長(zhǎng)期看，我國(guó)十四五末60歲及以上老年人口總量將突破3億，占比將超過(guò)20%，進(jìn)入中度老齡化階段，預(yù)計(jì)2035年左右進(jìn)入重度老齡化階段。而60歲及以上老人的醫(yī)療費(fèi)用約為60歲以下人群的3-5倍，需求側(cè)確定性高增長(zhǎng)。
從供給側(cè)來(lái)看，新一輪創(chuàng)新浪潮已然到來(lái)，IO+ADC有望成為腫瘤治療新范式，GLP-1減重適應(yīng)癥銷售持續(xù)超預(yù)期、多適應(yīng)癥布局逐漸進(jìn)入收獲期，NASH、阿爾茨海默癥等領(lǐng)域的攻堅(jiān)突破將催化產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)式增長(zhǎng)。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)走出去的步伐也在加快，我們有望見(jiàn)證更多Licenseout和Big deal。
支付端，醫(yī)?？偙P(pán)子和醫(yī)保基金結(jié)余穩(wěn)步增長(zhǎng)，有能力支撐醫(yī)藥行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展和供給側(cè)不斷豐富?；菝癖５葎?chuàng)新型商保形態(tài)也在豐富支付路徑。
醫(yī)藥板塊經(jīng)歷兩年多的調(diào)整，處在約25%的估值分位數(shù)，配置比例亦在底部區(qū)域。醫(yī)療反腐對(duì)企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)或有影響，但拉長(zhǎng)周期看，風(fēng)清氣正的行業(yè)環(huán)境有利于頭部公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊具備2-3年周期的配置價(jià)值，政策壓力釋放充分，企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步向上，創(chuàng)新和國(guó)際化迎來(lái)收獲期。雖然投融資環(huán)境的改善不會(huì)一蹴而就，外部環(huán)境也會(huì)有波動(dòng)和變化，但可以更多著眼企業(yè)內(nèi)核，即企業(yè)戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)布局、創(chuàng)新迭代能力、國(guó)際化視野、管理銷售能力，優(yōu)秀企業(yè)將穿越周期。
建議可以重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈（出海、國(guó)際化、減重、NASH等），強(qiáng)內(nèi)需（中藥OTC、中藥消費(fèi)品、疫苗、血制品）等，加大對(duì)醫(yī)藥板塊的配置力度。（文/格林基金研究部唐嘉晨）