7月24日召開的政治局會議，以及黨外人士座談會通稿，為我們傳遞出一些值得關(guān)注的信號。
通讀新聞稿，我們認為黨中央對于上半年的經(jīng)濟工作表示滿意，結(jié)合上半年經(jīng)濟運行穩(wěn)中向好，我們預(yù)期下半年的政策著力點將更多向促改革和防風險傾斜，背后的政策意圖則是全力保持穩(wěn)定，為中共十九大的勝利召開打下良好基礎(chǔ)。
“穩(wěn)”字當頭:下半年的工作主要圍繞“供給側(cè)改革”和“化解重大風險隱患”兩大主題展開。
首先，會議強調(diào)“堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線”，同時更加深入提到“緊緊抓住處置僵尸企業(yè)這個牛鼻子，更多運用市場機制實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰”。我們認為，鑒于去年以來在行政性清理煤炭鋼鐵的過剩產(chǎn)能方面的顯著效果，扭轉(zhuǎn)了行業(yè)的供求關(guān)系，并且?guī)咏?jīng)濟動能實現(xiàn)不斷修復(fù)。下半年在清理“僵尸企業(yè)”方面仍會出臺強有力的措施，推動工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能格局從“供大于求”向“供求平衡”轉(zhuǎn)變，企業(yè)的生產(chǎn)和投資意愿逐步好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟的內(nèi)生動能才能夠持續(xù)修復(fù)。不僅僅是大家耳熟能詳?shù)拿禾夸撹F，供給側(cè)整治和環(huán)保核查趨嚴還將會為更多細分行業(yè)帶來一些結(jié)構(gòu)性機會，例如電解鋁、造紙、稀土、小金屬等領(lǐng)域都值得我們關(guān)注。
其次，防風險的底線思維更加突出。政治局會議不僅僅延續(xù)了金融工作會議中提到的，采取“穩(wěn)健貨幣政策”努力“化解金融風險”的思路，更進一步在財政方面強調(diào)“要積極穩(wěn)妥化解累積的地方政府債務(wù)風險，有效規(guī)范地方政府舉債融資，堅決遏制隱性債務(wù)增量”。從貨幣和財政的角度來看，伴隨著經(jīng)濟內(nèi)生動能的改善，可以預(yù)期后續(xù)貨幣增速保持略微偏緊態(tài)勢（貨幣增速較低有助于去杠桿），財政赤字也不應(yīng)該有過高的期待。
正因為政策慢慢兼顧“穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)”，我們認為經(jīng)濟不太可能出現(xiàn)新周期。原因有兩方面，一方面，2017年上半年財政發(fā)力較快，基建投資累計同比16.8%，增速高于市場預(yù)期；年中財政赤字預(yù)算已經(jīng)達到了9177億元，遠高于去年同期的3651億，這可能透支了下半年的資金使用空間，而且后續(xù)資金來源需要理順。另一方面，從最新PMI和工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟運行的圖景仍是“主動補庫存”結(jié)束，企業(yè)經(jīng)營處于小幅擴張期。7月份PMI小幅回落，但仍處于去年4季度以來的較高景氣度區(qū)間。從庫存水平上看，制造業(yè)庫存呈現(xiàn)“產(chǎn)成品弱、原材料強”的組合，反映出制造業(yè)已經(jīng)進入去庫存階段，但由于終端需求穩(wěn)定，制造業(yè)生產(chǎn)仍處于小幅擴張的區(qū)間，畢竟制造業(yè)生產(chǎn)比需求“慢半拍”乃是常態(tài)。7月份中小型企業(yè)的PMI已經(jīng)回落至枯榮分界線之下，而大型企業(yè)的景氣度好于中小企業(yè)，這背后反映了大型企業(yè)往往處于產(chǎn)業(yè)鏈的中上游更加受益于PPI的回升，同時大型企業(yè)也往往成為供給側(cè)改革的受益標的。但我們對于民間投資信心的修復(fù)保持謹慎的觀點，畢竟中小企業(yè)在本輪復(fù)蘇中的表現(xiàn)持續(xù)弱于大型企業(yè)，設(shè)備投資周期的啟動也不會很快就到來。
