近兩周，國內(nèi)疫情防控形勢較為明朗，但海外疫情大規(guī)模爆發(fā)蔓延；同時，歐美金融市場巨幅震蕩，美股數(shù)次熔斷，兼之突如其來的原油價格戰(zhàn)對全球資本市場產(chǎn)生的連鎖影響。在種種不確定性與風(fēng)險因素的影響下，宏觀經(jīng)濟前景如何、政策如何應(yīng)對、以及在此時點進行資產(chǎn)配置應(yīng)采取何種策略？
基于上述背景因素，格林基金于2020年3月19日邀約我國知名經(jīng)濟學(xué)家鄧海清做客線上交流活動，并發(fā)表主題演講。多個金融機構(gòu)投資者、格林基金合作伙伴、及格林基金高管和員工，通過現(xiàn)場或電話連線的方式，參加了本次活動。
在主題演講中，鄧海清提出，在目前時點，雖然金融市場出現(xiàn)巨大波動，但輕言金融危機或經(jīng)濟危機還為時尚早，稱之為金融市場的大動蕩，或許更為貼切；他認為，在本次波動中，美國實體經(jīng)濟受到的影響，可能要大于中國；如將此時中國國內(nèi)形勢對標某個歷史時點，1998年可能比2008年更適合作為參考。
投資方面，鄧海清認為，盲目追隨海外市場做多債市的風(fēng)險較大，資產(chǎn)配置要保持彈性，根據(jù)中長期資金成本進行調(diào)整；他同時認為，2020年股市的價值可能會進一步顯現(xiàn)；黃金的避險價值目前已不明顯。
以下摘錄演講的主要內(nèi)容
雖然金融市場出現(xiàn)巨大波動，但輕言金融危機或經(jīng)濟危機還為時尚早，稱之為金融市場的大動蕩，或許更為貼切。 本次動蕩最直接的原因是疫情蔓延，但沙特的石油價格戰(zhàn)成為其中一個特別的插曲，甚至對美國股市產(chǎn)生了更大的影響。鄧海清認為，石油價格戰(zhàn)的主要影響，在于顛覆了從08年奉行到現(xiàn)在的貨幣主義“包治百病”的觀念，導(dǎo)致目前美國金融市場對美聯(lián)儲的相關(guān)政策“免疫”。
在談到本次金融市場海嘯與歷史上金融危機的對比時，鄧海清稱，美股本次下跌，更應(yīng)與1987年美國股災(zāi)對標，而非對標2008年的危機。他認為，2020年開年至今的情形，與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂本質(zhì)上很相像，即加杠桿導(dǎo)致的資產(chǎn)價格泡沫。因此，本輪歐美股市暴跌，根源在于泡沫破裂。
過去10年美國股市累計漲幅370%，其中市盈率的貢獻遠超EBS的貢獻。由于美國長期奉行超低利率的政策，帶來整個金融市場的高杠桿風(fēng)險，機構(gòu)通過低成本發(fā)債和回購，來維持股價長期上漲，然而在疫情和石油價格的雙重沖擊之下，這條路走到了盡頭。石油價格暴跌帶來了零利率，并導(dǎo)致市場對未來通脹預(yù)期大幅下降，同時抬高了實際利率水平。因此，所以歐美股市的暴跌，根源其實是泡沫的破裂。
國內(nèi)方面，談到歷史上可供參考、對照的時點，鄧海清認為，或可對標1998年的情況。98年大洪水同樣發(fā)生在長江流域，武漢市當時是重災(zāi)區(qū)，整個長江流域各省份的經(jīng)濟活動幾乎停滯，而時間跨度也將近兩三個月。這和目前中國的疫情防控局面非常類似。同時，98年東南亞的金融危機也給中國經(jīng)濟帶來巨大影響，當年的GDP增幅未能完成8%的既定目標。
然而當時，中國政府沒有盲目追隨海外普遍做法，而是堅守與東南亞國家協(xié)同的立場，進行匯改，保持人民幣匯率不貶值，構(gòu)建了中國與東南亞國家的產(chǎn)業(yè)鏈，同時改善中國與東南亞的外交和金融政治格局。此后，中國政府戰(zhàn)略調(diào)整，提出了宏觀調(diào)控的政策思路與框架。
因此，他認為，從歷史對標的角度出發(fā)，不能輕言這就是一場金融或者經(jīng)濟危機。因為定位會影響到?jīng)Q策，而目前國內(nèi)更需要的，是精準決策，少犯錯誤。
鄧海清稱，不能將此次金融市場動蕩稱之為危機的另一個重要原因，是中國的金融市場與美國市場，只有高估的資產(chǎn)，而非有毒資產(chǎn)。這也是與2008年次貸危機的一個顯著不同。
2008年發(fā)源于美國的次貸危機，最大的特點是不良資產(chǎn)帶來的債務(wù)危機。而目前國外資產(chǎn)價格的大調(diào)整過程中，穿透至最底層的，基本都是美國股票與債券；除小部分高風(fēng)險債券之外，其實都不是有毒資產(chǎn)。 他認為，目前的金融市場動蕩，暫時還屬于正常的估值調(diào)整，也即資產(chǎn)價格價值調(diào)整的范疇，而非破產(chǎn)清算產(chǎn)生的系列債務(wù)危機。而市場價格波動與金融危機，兩者對實體經(jīng)濟的影響也是不可同日而語的。
鄧海清認為，從目前來看，本次金融市場大海嘯中受傷最重、危險系數(shù)最大、對經(jīng)濟實體經(jīng)濟影響最深的可能是美國。
首先，服務(wù)業(yè)越發(fā)達的經(jīng)濟體對消費依賴程度越高。像美國這種以消費為主要經(jīng)濟動能的國家，如果出現(xiàn)服務(wù)減緩或停滯的狀態(tài)，對經(jīng)濟的沖擊會非常大；其次，由于美國特有的頁巖油資源，油價暴跌對美國的影響與其對中國的影響完全不同。對美國而言，頁巖油打擊帶來的嚴重后果，可能是引發(fā)通縮甚至債務(wù)危機，但這是屬于美國的獨特國情，不具有普適性。
不能把這次的金融市場動蕩稱之為危機的最后一個重要原因是整個外部金融市場的政治環(huán)境。
2008年，全球化是世界范圍內(nèi)的普遍共識，也是大多數(shù)政治家們的共同信仰，政治協(xié)調(diào)和國際主義精神很強。在此背景下，中國挑起了救市計劃的重擔，爭當全球經(jīng)濟的火車頭，拯救了中國，也拯救了世界，但卻為此付出了債務(wù)能力、產(chǎn)能過剩等多方面的負效應(yīng)，需要通過5-6年甚至更長的期間去化解。然而這一次，各國的救市政策分化會比較劇烈。
美國的本國優(yōu)先思潮，催生了全世界的逆全球化。最明顯的兩個變化是，中美之間從08年較為密切的經(jīng)濟合作，變?yōu)槟壳霸谫Q(mào)易、科技等多個領(lǐng)域的不斷摩擦乃至對峙；另一個變化，是歐盟從08年的團結(jié)統(tǒng)一，共同擔當，變?yōu)橛摎W，而歐元區(qū)或歐盟內(nèi)部也出現(xiàn)分化。
鄧海清認為，以上種種變化，導(dǎo)致在全球資產(chǎn)配置中，中國的邏輯已經(jīng)發(fā)生了變化。具體到債券市場上來講，以中美利差來判斷中國債市的資產(chǎn)配置價值曾經(jīng)成就了很多投資人員；但將此種理念應(yīng)用到2018年債市的牛市行情中，則會被驗證是失敗的?；谥忻览畹男叛鰧κ袌鲂星榈呐袛鄷霈F(xiàn)完全不一樣的結(jié)果。而在這一次的市場價格波動中，股票市場可能也會開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。因此從資產(chǎn)配置的角度講，要改變套路。
從金融系統(tǒng)抗風(fēng)險能力來看，無論是場外、場內(nèi)杠桿因素，以及資產(chǎn)估值等因素，我國金融系統(tǒng)的抗風(fēng)險能力遠高于歐美，而我國股票市場的韌性或許也會超出市場預(yù)期。
關(guān)于疫情沖擊下的經(jīng)濟增速下降，鄧海清稱，我國貨幣政策的第一層次是保流動性，防止金融行業(yè)出現(xiàn)流動性枯竭的問題；第二層是寬信用，依靠信用擴張解決實體經(jīng)濟的問題；第三層是降息，對應(yīng)解決長期的經(jīng)濟增長通脹問題。目前中國央行的貨幣政策基本上集中在第一層保流動性。
目前，央行采取的貨幣政策更顯示出靈活適度的特征，而非趨勢性、不可逆的，這個提示我們，資產(chǎn)配置要保持彈性，注重流動性。
鄧海清稱，從債市投資的角度而言，盲目追隨海外做多是風(fēng)險巨大的，而相對可控的做法是根據(jù)中長期的資金成本進行調(diào)整。今年基本格局不變，但震蕩態(tài)勢一定會比去年更加猛烈，在這種情況下，投資經(jīng)理的業(yè)績分化會加劇。
關(guān)于股票資產(chǎn)的配置，他認為，2020年股市的價值將進一步顯現(xiàn)。中國無論是從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的階段，還是政策的導(dǎo)向，在經(jīng)歷了疫情的沖擊后，一季度以后股票價值可能會上升更多，這在2020年的機構(gòu)資產(chǎn)配置中將是一個大的轉(zhuǎn)折點。
黃金方面，他認為，黃金的避險價值已經(jīng)很難體現(xiàn)。只有在金融市場大動蕩與高通脹同時出現(xiàn)的情況下，黃金才有避險價值。
人民幣方面，鄧海清認為，人民幣短期看是被動跟隨美元指數(shù)的。短期看，人民幣有貶值壓力，但是中長期來看，需要關(guān)注的3、4月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，還是較為樂觀的。
(以下無正文。文中所涉及觀點、產(chǎn)品等，不代表格林基金觀點，不構(gòu)成格林基金的任何投資建議。)